康希诺 2025 年年报点评：业绩扭亏为盈，期待创新疫苗持续放量

摘要： 本报告对康希诺 2025 年年报进行点评，指出公司营业收入稳步增长且业绩实现扭亏为盈，凭借充沛的研发管线和创新产品获批，给予“增持”评级，目标价 88.34 元。

核心观点/结论：
给予“增持”评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为 14.33/17.28/21.64 亿元，归母净利润分别为 0.38/0.85/1.89 亿元，业绩处于增长通道。

经营与财务要点：

1. 业绩扭亏：2025 年实现营业收入 10.68 亿元（同比增长 26.18%），归母净利润 0.28 亿元，成功实现扭亏为盈。
2. 核心产品增长：流脑结合疫苗（MCV4 曼海欣和 MCV2 美奈喜）销售收入约 9.7 亿元，同比增长 21.91%；其中 MCV4 的适用人群年龄范围已扩大至 3 月龄~6 周岁。
3. 新产品获批：PCV13i（优佩欣）和婴幼儿用 DTcP（盼康欣）分别于 2025 年 6 月和 2026 年 4 月获批上市，有助于提升市占率。
4. 管线进展：在研管线包括吸入用肺结核疫苗（印尼 I 期临床）、重组三价脊髓灰质炎疫苗及 PCV24 等。

催化剂与风险：
风险提示包括研发不及预期风险、监管要求变化风险以及销售不及预期风险。