海通发展：一季度业绩略超预期，未来业绩弹性可期

摘要： 本文点评海通发展2026年一季度业绩，认为公司业绩大幅增长得益于干散货市场高景气度与公司经营 $\alpha$ 的共振，且在行业上行周期的背景下，公司作为规模扩张的船东具备较大业绩弹性。

核心观点/结论：

1. 一季度业绩超预期：公司2026年一季度实现营业收入13.43亿元（同比增长66.69%），归母净利润2.10亿元（同比增长211.06%），业绩增速显著超越 BDI 均值增长，凸显其航线运营和成本管控能力。
2. 行业进入上行周期：供给端全球在手订单占比处于历史低位且船队老龄化加速；需求端受西非西芒杜铁矿等长运距货源及全球降息预期刺激，供需格局持续向好。
3. 投资建议：预计 26-28 年归母净利润分别为 9、12 和 19 亿元，给予 26 年 16 倍 PE，合理价值 15.14 元/股，维持“增持”评级。

经营与财务要点：

• 业绩增长主要驱动力为干散货市场淡季不淡、租金水平提升以及公司灵活摆位实现的业务增益。
• 财务预测显示公司未来三年净利润将持续增长，且 ROE 预计从 2026 年的 16.2% 提升至 2028 年的 23.1%。

催化剂与风险：

• 风险因素包括全球金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期以及公司成本控制不及预期。