📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对北化股份进行深度分析，认为在硝化棉全球供需错配及全球防务需求增加的背景下，公司作为全球领先的硝化棉供应商，将受益于量价齐升，业绩有望进入趋势性上行周期。
核心观点/结论：
- 供需错配驱动涨价：全球防务补库模式导致硝化棉需求增加，同时环保及安全监管导致产能收缩，民用产品价格上行，释放涨价弹性。
- 公司地位突出：公司全球产销规模领先（产能占比15%），且四川南充1万吨新增产能在建，量价齐升将带动景气成长。
- 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.79/0.99/1.19元/股，给予“增持”评级，合理价值31.69元/股。
经营与财务要点：
- 业绩触底反弹：2025年实现营业收入27.50亿元（+41%），归母净利润2.63亿元，实现大幅扭亏。
- 业务拆分：硝化棉业务毛利率显著提升至42%；防护器材业务有望触底反弹；工业泵及备件业务保持稳健。
- 客户资源：客户覆盖全球油墨涂料头部公司，并与盛威科达成2026年战略合作意向。
催化剂与风险：
- 催化剂：四川南充1万吨新产线投产、全球硝化棉出口均价持续走高。
- 风险：全球军工补库需求不及预期、出口业务波动、重大行业政策调整、产能释放不及预期。