中际旭创：光模块速率迁移驱动毛利率扩张，目标价上调至 1,187 元

摘要： 高盛上调中际旭创的目标价至 1,187 元人民币并维持“买入”评级，主要逻辑在于 AI 服务器出货量增长和规格升级带动光模块终端需求上升，产品组合向高单价、高毛利的硅光及 1.6T+ 高速光模块迁移。

核心观点/结论：
上调 2026-2028 年净利润预测（分别上调 7%/24%/29%），并将 12 个月目标价上调至 1,187 元。认为公司在高速光模块领域拥有领先市场地位，且受益于 AI 服务器规格迁移带来的出货量增加。

经营与财务要点：

1. 毛利率持续扩张：2025 年第四季度毛利率提升至 44.5%，实现连续 8 个季度扩张，主因是产品结构向硅光 (SiPh) 和 1.6T+ 高速光模块升级。
2. 营收结构优化：预计硅光模块营收贡献将从 2025 年的 92% 提升至 2028 年的 98%；1.6T+ 高速光模块营收贡献将从 2025 年的 32% 大幅提升至 2028 年的 92%。
3. 估值调整：目标市盈率 (P/E) 从 28.0 倍上调至 34.2 倍，反映其在规格迁移和光源短缺背景下的竞争优势。