华锦股份跟踪报告：毛利率改善且供应链安全价值凸显

摘要： 本报告对华锦股份进行跟踪分析，指出公司 2025 年实现显著减亏，且在地缘冲突导致全球能源供应受阻的背景下，公司依托中国兵器工业集团的央企平台优势，在石化原料保供方面的战略价值进一步凸显。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。尽管 2025 年炼化行业景气度下行导致公司亏损，但预计 2026-2027 年受益于地缘紧张驱动的产品价格上涨及供应链安全优势，盈利将回升，预计 26-27 年归母净利润分别为 4.40 亿元和 6.28 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩减亏：2025 年预计归母净利润亏损 16-19 亿元，较上年减亏约 10 亿元，主因产品结构优化、节能降耗及费用管控，前三季度毛利率同比提升 2.41pct 至 11.54%。
2. 战略价值：在中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡受阻、关键原料运输困难的背景下，公司作为中国兵器工业集团的石化平台，具备稳定的海外原油资源优势和保供能力。
3. 项目进展：华锦阿美精细化工及原料工程项目稳步推进，部分装置已实现中交，公司有望适时参与沙特阿美炼化一体化项目。

催化剂与风险：

1. 催化剂：地缘政治风险驱动的石化产品价格上涨；集团炼化项目建设及产能爬坡。
2. 核心风险：原油价格波动、化工行业景气度波动、集团项目进度不及预期。