高盛路演：人工智能对软件与互联网行业的驱动分析

摘要： 本次路演聚焦生成式 AI 对消费互联网与企业软件行业的重塑，探讨了 AI 代理对流量入口的改变、软件公司如何应对推理成本以维持毛利率，以及 AI 驱动下企业预算从“软件预算”向“劳动力预算”转移的趋势。

行业主线：

1. 消费端 AI 货币化：用户行为已发生变化，目前以订阅模式为主，中长期机会在于电商、广告与 AI 的深度结合，以及 AI 代理（如 ChatGPT, Claude 等）成为新的搜索与流量入口。
2. 企业软件竞争格局重构：AI 时代将瓦解基于迁移成本的“坏粘性”，投资核心转向具备快速创新能力的“好粘性”公司。同时，AI 使软件公司能够触达规模更大的劳动力预算，提升定价能力并扩大 TAM。

关键变化与分歧：

1. 成本与毛利率：软件公司通过采用专用小模型（SLM）和软件路由策略降低“LLM 税”，毛利率有望从目前的 60% 长期回升至 80%。
2. 资本支出（CAPEX）与回报：市场对 CAPEX 是否上行存在分歧，但关键看点在于云计算收入（如 Google Cloud, AWS）能否重新加速，以证明资本支出的回报。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强创新能力、能提供“行动系统”的软件领军企业，以及在 AI 代理生态中占据流量优势的平台。
2. 核心风险：供应链短缺导致资本部署难度加大、全球数字消费者受通胀压力影响、管理层 AI 创新步伐滞后。