中际旭创：光模块速率迁移持续，产品结构升级推动毛利率扩张

摘要： 高盛维持对中际旭创的“买入”评级，并将12个月目标价上调至1,187元。报告认为AI服务器出货量增加及光模块规格向1.6T/3.2T升级将推动公司收入增长及毛利率持续扩张。

核心观点/结论：

1. 估值与目标价上调：基于2026-2028年净利润预测的上调以及目标市盈率从28倍提升至34.2倍，将12个月目标价上调50%至1,187元。
2. 竞争优势显著：公司在高速连接领域处于领先地位，受益于快速的速率迁移周期和光源短缺，竞争格局维持良性。

经营与财务要点：

1. 毛利率持续扩张：产品结构向硅光和高速（1.6T+）光模块升级，驱动毛利率连续八个季度扩张。预计1.6T+产品收入占比将从2025年的32%提升至2028年的92%。
2. 盈利预测上调：上调2026-2028年收入预测（+11%/19%/22%）和净利润预测（+7%/24%/29%），主要受AI服务器潜在市场规模提高及高端AI服务器（如Rubin机架级）出货占比上升推动。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI数据中心网络配置优化、单机架算力密度提升、Rubin Ultra向3.2T迁移。
2. 风险：800G+光模块需求低于预期、新器件量产节奏缓慢、市场份额正常化速度加快、地缘政治风险及组件供应受限。