纳科诺尔 2025 年年报点评：Q4 业绩符合预期，领跑干法电极设备

摘要： 本报告对纳科诺尔 2025 年年报进行点评，维持“买入”评级。公司 2025 年整体业绩受竞争及验收周期影响有所下滑，但 Q4 业绩符合预期，且在手订单快速恢复，干法电极设备在国际市场取得实质性突破。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。考虑到出货节奏，调整 2026-2027 年归母净利润预期至 2.3/3.0 亿元，新增 2028 年预期 4.2 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 9.8 亿元（同比-7%），归母净利润 0.7 亿元（同比-59%）。Q4 营收 2.8 亿元，环比增长 27%，扣非净利润环比增长 158%。
2. 订单与毛利：智能辊压设备毛利率受竞争及交付周期拉长影响下滑至 17.0%。但截至 25 年底在手订单预计 20-30 亿元，且海外订单占比达 30%+，有利于提升后续盈利。
3. 产品突破：干法电极设备进展显著，2 月已发货至日本头部车企，3 月斩获国际头部电池厂订单，提供整体解决方案。

催化剂与风险：

1. 风险：客户拓展不及预期、新技术进展不及预期、行业竞争加剧。