洪城环境 2025 年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续

摘要： 本报告是对洪城环境 2025 年报的业绩点评。公司 2025 年整体业绩表现稳健，通过管网折旧年限延长及降本控费维持利润增长，资本开支显著下降带动自由现金流大幅增厚，维持高分红策略。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司具备“低估值 + 高分红 + 业绩稳健”的特征，承诺 2021-2026 年分红比例 50% 以上，自由现金流改善确保了高分红的可持续性。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 74.86 亿元（同比 -9.00%），归母净利润 11.93 亿元（同比 +0.27%）。水务运营稳健，但工程收入下滑，燃气板块承压。
2. 利润调节：供水及燃气管网折旧年限延长，合计贡献业绩增量 0.51 亿元。
3. 财务优化：期间费用同比下降 4.56%，资产负债率下降 1.90 个百分点至 55.43%。
4. 现金流与分红：资本开支同比下降 44.74% 至 10.44 亿元，自由现金流大增至 8.66 亿元，股息率 4.8%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩与现金流增量。
2. 风险：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期。