📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对东方甄选进行首次覆盖，认为公司正从流量驱动的直播带货向产品驱动的“产品科技公司”转型，通过构建自营产品矩阵、深化供应链管理及拓展多渠道（APP及线下）布局，旨在打造类似“线上山姆”的会员制零售生态。
核心观点/结论：
- 战略转型明确：公司正从依赖头部主播转向自营品驱动，自营品 GMV 占比已提升至 52.8%，通过高质价比产品建立长期消费者信任。
- 渠道多元化布局：在维持抖音主阵地的同时，自有 APP 增长强劲（GMV 占比升至 18.5%），并积极探索线下智能货柜及旗舰店，旨在实现全渠道融合。
- 估值与评级：参考可比公司给予 55 倍 PE，目标价 40.45 港元，首次给予“买入”评级。
经营与财务要点：
- 业绩企稳：预计 FY2026 起营收净利企稳，FY2026H1 经调整净利 2.58 亿元，毛利率修复至 36.4%。
- 盈利预测：预测 FY2026-28 年 EPS 分别为 0.55 / 0.64 / 0.73 元。
- 核心壁垒：依托“社区反馈-数据验证-产品匹配”流程降低试错成本，通过深度参与工厂设计提升品控。
催化剂与风险：
- 风险点：行业竞争加剧（生鲜电商、即时零售等）、自营产品发展不及预期、直播矩阵建设不及预期。