📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对岳阳林纸进行首次覆盖，给予“推荐”评级。公司是国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司，通过深化“林浆纸”一体化战略，并积极培育林业碳汇和生物基新材料（木质素）等第二增长曲线，致力于实现从传统造纸向“生态+”驱动的业务转型。
核心观点/结论：
- 浆纸基本盘稳健且具反转潜力：文化纸新增供给增速显著放缓，行业处于磨底阶段，预计随党政需求修复将迎来边际改善。
- 碳汇业务具备期权价值：依托央企背景和规模化的林地储备（储备面积约1.8亿亩），在CCER机制重启及碳价中枢上移的背景下，中长期成长确定性高。
- 生物基材料打开成长空间：木质素被纳入“十五五”未来产业，且公司已打开国际市场，有望在可再生材料替代领域释放业绩。
经营与财务要点：
- 资源优势显著：拥有240万吨浆纸产能，林浆纸一体化模式有效降低原料成本，商品浆自给率超60%。
- 财务包袱出清：2025年已完成大额商誉减值，实现历史包袱基本清零，期间费用率持续优化。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为92.6/101.2/111.1亿元，归母净利润分别为3.67/4.23/5.05亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：绒毛浆产能投产、CCER价格中枢上移、木质素产业化进程提速。
- 风险：非经营性因素继续扰动业绩、原材料价格波动、下游需求恢复不及预期、行业新增产能投放超预期。