中国建材：2026年是轻装上阵的新起点

摘要： 本报告点评中国建材披露的2025年报，指出公司全年虽因水泥板块拖累及大额资产计提导致由盈转亏，但新材料业务增长强劲，预计2026年将迎来“轻装上阵”的盈利修复期。

核心观点/结论：
给予买入评级。预计2026-2027年业绩分别为52亿和69亿元，对应PE为7倍和5倍。认为新材料已成为核心增长支撑，基础建材板块在完成大额计提后，有望在超产治理背景下实现盈利边际修复。

经营与财务要点：

1. 整体业绩：2025年营业收入约为1778.47亿元（同比-1.9%），权益持有者应占亏损约为37.45亿元。
2. 基础建材：水泥熟料销量下降11.5%，价格下降6%；骨料销量及价格小幅下降。
3. 新材料：表现强劲。玻璃纤维销量增长3.1%，价格上涨12.8%；风电叶片销量增长51%。其中中材科技玻纤和叶片净利润增长显著；北新建材石膏板收入占比有所下降；中材国际境外收入增长21.98%。
4. 股东回报：拟派发股息每股0.15元，体现了在亏损背景下对投资者回报的重视。

催化剂与风险：

1. 风险：地产端新开工指标承压导致需求持续偏弱；全行业新增产能投放导致骨料价格持续下行，供给治理进展缓慢。