消费的韧性：人口，购买力和一颗蓝莓——消费第二曲线系列之二

摘要： 本报告探讨了在宏观经济增速放缓及低通胀环境下，中国消费市场展现出的韧性及其背后的驱动因素，重点分析了低线级城市的消费兴起和消费者剩余增加对消费结构的推动作用。

行业主线：

1. 消费地理广度下沉：人口流动呈现明显的“下沉”趋势，三线及以下城市的人口流入以及相对有韧性的收入增速，使低线级城市成为宏观消费数据的关键支撑。
2. 消费潜力深度挖掘：在低通胀环境下，凭借强大的制造业能力与供应链优化（如全国统一大市场、一带一路），企业通过降本增效实现“以价换量”，提升了居民的实际购买力（消费者剩余），驱动消费向“提质”升级。

关键变化与分歧：

1. 宏观数据与市场收益分化：最终消费支出对 GDP 的贡献率持续增长（2025 年达 52%），但消费股表现偏弱，主因是低线级消费的韧性尚未被上市公司业绩数据充分覆盖。
2. 需求驱动逻辑转变：消费韧性不再单纯依赖名义收入增长，而是在供给端优化导致价格回落后，通过扩大消费者剩余来激发潜在需求。

受益方向与风险：

1. 受益方向：深耕下沉市场的消费企业、能够通过供应链优化实现降本并引导消费升级的新型消费企业。
2. 核心风险：地缘政治扰动导致内需复苏不确定、历史经验无法代表未来情况、数据缺失影响分析准确度。