洪城环境 2025 年年报点评：业绩稳健，分红比例维持 50%

摘要： 本报告对洪城环境 2025 年年报进行点评。公司 2025 年实现归母净利润 11.93 亿元，同比增长 0.27%，业绩表现稳健，拟每股派发股利 0.47 元，分红比例维持在 50% 左右。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司通过污水处理业务增长、会计估计变更及成本管控，抵消了燃气销售和工程业务的下滑。随着工程板块收缩，资本开支下降，自由现金流显著回升，有利于维持高分红水平。

经营与财务要点：

1. 财务概况：2025 年营收 74.86 亿元（-9.0%），归母净利润 11.93 亿元（+0.27%），扣非归母净利润 11.75 亿元（+1.53%）。
2. 分业务分析：水务与固废业务相对稳健，其中污水处理量增长 10.85%；燃气销售受行业开工率及工业用气下降影响，收入同比下降 9.61%。
3. 工程与现金流：工程板块大幅收缩，资本开支同比减少 44.7%，自由现金流大幅提升至 8.66 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：公用事业市场化改革（如自来水价格调整）利于盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。
2. 风险：技术升级迭代导致竞争力降低的风险，以及运营服务项目续签的不确定性风险。