杭氧股份 2025 年报点评：业绩有韧性，首个海外气体运营项目落地

摘要： 本报告点评杭氧股份 2025 年年报，认为公司业绩展现出较强韧性，且首个海外气体运营项目实现重大突破，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
预计 2025-2027 年实现净利润 11.8/13.7/16.6 亿元。公司在维持设备业务稳健的同时，气体业务营收占比持续提升，且在海外市场拓展及新兴能源领域（如核聚变、氢能）取得实质性进展。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 150.83 亿元（同比 +9.96%），归母净利润 9.49 亿元（同比 +2.87%）。
2. 分业分析：气体业务营收 92.07 亿元，占比提升至 61.04%，液体销量增长 27.66%；设备业务营收 54.41 亿元，同比 +7.43%。
3. 增长动能：2026 年起在印尼与华友合作的 26 万方项目标志着海外气体投资突破；氦气供应链完善，销量同比增长 129%；同时成功切入可控核聚变赛道并中标多个项目。

催化剂与风险：

1. 催化剂：10 万等级空分大单的落地、海外气体项目进一步放量、氦气价格波动带来的库存收益以及新兴能源业务的产业化。
2. 风险：气体零售价格修复不及预期；设备端订单交付节奏不及预期。