广州发展：非经收益助力增长，主业经营延续承压

摘要： 本报告点评广州发展 2025 年年度报告。公司 2025 年实现归母净利润 23.19 亿元，同比增长 33.93%，但扣非归母净利润 10.54 亿元，同比下降 35.28%。业绩增长主要依赖于土地交储带来的资产处置收益，而火电、新能源及天然气等主业经营均呈现承压态势。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司主业受量价双弱及减值规模扩张影响，扣非净利润下滑明显，但非经常性收益有效对冲了经营压力，支撑了整体净利润的增长。

经营与财务要点：

1. 火电及供热：受省内电力供需宽松及机组关停影响，上网电量与电价双降，叠加资产减值，利润总额同比大幅下降 83.85%。
2. 新能源及储能：风电与光伏装机规模持续扩张，带动电量高增，但受电价下行、折旧成本上升及减值影响，利润总额同比下降 36.39%。
3. 天然气业务：销售量实现较快增长，但由于价差收窄，利润总额同比下降 12.37%。
4. 非经收益：土地交储收益使资产处置收益同比增加 18.25 亿元，是净利润增长的核心驱动力。

催化剂与风险：

1. 风险点：电力供需恶化可能导致弃电率提升或电价进一步受压；天然气消费需求受经济环境影响不及预期。