安踏体育 2026Q1 全品牌亮眼表现，高质量增长持续兑现

摘要： 本报告点评安踏体育 2026Q1 零售数据，认为公司全品牌表现亮眼，高质量增长趋势持续兑现，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2026Q1 开年零售表现强劲，安踏品牌实现高单增长，FILA 品牌低双增长，其他品牌增长 40%-45%。预计 2026Q2 增速将回归常态，但全年高质量稳健增长确定性强，且中期出海具备较大空间。

经营与财务要点：

1. 安踏品牌：增长动力来源于童装增长、线上货品结构优化以及加盟渠道灯塔店改造对终端效率的提升。
2. FILA 品牌：表现超预期，品牌调改见效，TOPIA 壹号店等新形象门店升级强化了零售体验，全年增长有望上修。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 141/154/172 亿元，现价对应 PE 为 15/14/12X。

催化剂与风险：

1. 风险点：零售恢复不及预期、多品牌整合不及预期、库存去化不及预期。
2. 压力因素：今年门店改造及相关广宣费用投放偏高，可能对 OPM 造成压力；狼爪及 Puma 可能对 2026 年业绩产生负面拖累。