H&H 国际控股 2025 年年报点评：婴配粉表现强势，三项业务稳健向上

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告对 H&H 国际控股 2025 年年报进行点评，认为公司婴配粉业务实现结构性复苏，成人营养与宠物营养业务稳健向上，整体财务结构持续优化，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司多项业务表现向好，BNC 在奶粉修复背景下实现高增，ANC 与 PNC 稳健上行。看好公司作为全家庭成员定位的营养品供应商，中长期将维持良性增长。

经营与财务要点：

  1. 财务表现：2025 年总收入 143.54 亿元（同比 +10.0%），经调整可比纯利 6.64 亿元（同比 +22.7%）。
  2. 业务进展：
    • 婴幼配方奶粉 (BNC)：同比增长 20%，中国内地 1 段、2 段产品零售额同比增长均超 37%，超高端市场份额提升至 17.1%（第四季跃升至 19.5%）。
    • 成人营养 (ANC)：总体稳健向上，撇除代购转型影响，中国内地收入同比增长 13.3%。
    • 宠物营养 (PNC)：收入增长 8.7%，高利润产品同比增长 14.3%，且供应链本地化战略加速推进。
  3. 资本结构：净杠杆比率从 3.99 倍降至 3.45 倍，年内降低债务规模超 6 亿元。

催化剂与风险：
核心风险包括：国内需求恢复较慢风险、行业竞争进一步加剧导致费用投放放大的风险，以及消费者消费习惯改变带来的挑战。