中国互联网行业研究：AI 驱动与即时零售竞争常态化分析

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告对中国互联网行业进行深度分析，认为在 AI 带来的长期变革之外，即时零售（Quick Commerce）竞争的常态化是短期内驱动投资者情绪和业绩预期的核心因素。

行业主线：

  1. 竞争格局转向：即时零售领域此前竞争极其激烈，阿里、美团、京东三方累计损失约 1200 亿人民币。随着阿里巴巴可能将战略重心向 AI 转移并削减快商亏损，行业竞争强度有望降低。
  2. AI 驱动力分析：AI Agent 能力的提升显著增加了 token 消费，带动云服务价格上涨，但消费者端 AI 的具体变现路径仍是市场关注的焦点。

关键变化与分歧：

  1. 资本分配逻辑变化：市场不再盲目追求增长，而更关注 AI 投资的 ROI 以及公司的资本回报率（如回购和分红）。
  2. 估值回归底部：行业整体前瞻 PE 已回落至 2022-2023 年低点附近，部分标的（如京东、网易）的 FCF/EV 收益率已显现吸引力。

受益方向与风险：

  1. 受益方向：重点关注聚焦盈利能力的京东、核心业务（游戏与广告）稳健且 AI 潜力大的腾讯，以及资本分配有望优化的阿里巴巴。
  2. 核心风险：宏观经济恢复缓慢、食品配送等领域的监管风险、AI 商业化落地进度低于预期。