亚马逊（AMZN）：Leo 卫星计划进展及轨道数据中心新赛道分析

摘要： 巴克莱（Barclays）维持对亚马逊（AMZN）的“增持”评级，目标价 300 美元。报告重点分析了亚马逊的 Leo 卫星计划（原 Project Kuiper）与 SpaceX Starlink 的竞争格局，并探讨了轨道数据中心作为解决地面电力与散热瓶颈之新赛道的可能性。

核心观点/结论：

1. Leo 计划进展滞后但仍具潜力：亚马逊在 2025 年的卫星发射数量低于预期，且受到发射合作伙伴延迟的影响，目前 Starlink 在用户数（>920万）和部署规模上占据绝对主导地位。
2. 2026 年为关键转折点：随着蓝色起源（Blue Origin）的 New Glenn 火箭规模化发射，亚马逊有望在 2026 年下半年提升发射频率并开始将相关成本资本化。
3. 轨道数据中心开辟新维度：针对地面 AI 计算的电力和冷却瓶颈，轨道数据中心利用太空廉价太阳能和真空散热，有望成为 SpaceX、亚马逊和谷歌的新商业模式。

经营与财务要点：

1. 发射成本与效率：分析显示蓝色起源提供最低的单星发射成本（1.0百万美元），是亚马逊实现规模化部署的核心依赖。
2. 资本化节奏：亚马逊目前将大部分卫星网络开发成本费用化，预计在 2026 年第三季度达到商业可行性门槛（578颗卫星）后开始资本化，将有利于北美零售业务的利润表现。
3. 技术指标：Starlink 已在延迟和速度上证明卫星互联网可与地面网络竞争，亚马逊将依托其强大的 AWS 基础设施在地面站建设上寻求优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：New Glenn 火箭在 2026 年成功实现 24 次发射目标；Leo 卫星服务正式向消费者开放。
2. 风险：AWS 在宏观环境下增速超预期放缓；消费者支出进一步侵蚀影响零售业务；卫星发射合作伙伴持续延迟。