📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 8 家样本港股内房开发公司 2025 年年报进行综述，分析指出行业整体营收与利润虽双双下滑，但减值压力正逐步缓释，财务结构持续优化，行业重心已从规模扩张转向质效提升。
行业主线：
- 业绩触底与压力缓释：2025 年房企营收与利润承压，但资产减值损失同比下降，盈利修复的焦点将由“量”转向“质”。
- 经营策略转型：行业进入“以销定产、精准投放”阶段，土储规模维持低位，重点聚焦一线及强二线核心城市。
- 财务结构优化：去杠杆进程基本结束，融资端从降低规模转向优化结构，头部房企融资成本进一步下行。
关键变化与分歧：
- 企业 $\alpha$ 属性增强：展望“十五五”，房企将分化为央企龙头（多元协同）、品质房企（产品力外溢）、中型房企（市占率提升）及民企（业绩修复）四类路径。
- 第 N 增长曲线：开发与运营协同成为共识，通过轻资产、商业 REITs 等方式构建长期稳定现金流，改变单纯依赖开发模式。
受益方向与风险：
- 受益方向：历史负担轻、现金流健康、估值低位或计提减值充分的企业。认为 2026 年房价二阶导转正将是布局时机。
- 核心风险：房地产政策波动、市场复苏不及预期、部分房企经营风险。