中金大宗商品 3月数据点评：地缘扰动影响初步显现

摘要： 本报告对 2026 年 3 月能源、黑色、有色金属及农产品的大宗商品高频数据进行了点评，分析了地缘扰动对供应端的影响以及国内需求端的表现。

核心数据变化：

1. 能源：原油加工量同比下降 2.2%，主营炼厂出现预防性降负荷；天然气产量增加对冲进口减量；煤炭供应充足，价格受压制。
2. 黑色：粗钢产量同比下降 6.3%，生铁下降 3.3%，“金三”旺季消费强度不及预期，钢材去库偏慢。
3. 有色：精炼铜产量同比增长 7.5%，电解铝产量同比增长 3.1%，下游开工率整体环比回升。
4. 农产品：大豆受地缘扰动波动，美豆种植意向低于预期；生猪供给压力加速释放，价格延续探底，养殖亏损加剧。

边际解读/市场影响：

1. 有色金属：预计铜价将脱离地缘冲突交易，回归基本面驱动，震荡走强；电解铝受传统旺季及海外产能冲击支撑，价格维持偏强。
2. 农产品：豆粕受南美大豆到港预期压制，短期维持偏弱震荡；生猪二季度供大于求，预计 4 月底部逐步清晰。

后续关注与风险：
重点关注巴西大豆出口进度、原油价格波动、生猪出栏高峰期的价格走势，以及海外能源价格对国内的传导压力。