国电电力 2025 年年报点评：煤电盈利保持稳定，分红承诺超额完成

摘要： 本报告对国电电力 2025 年年报进行点评，重点分析其盈利能力、各电源板块表现及分红情况。公司煤电盈利维持稳定，水电与风电盈利能力提升，分红方案超额完成承诺，维持推荐评级。

核心观点/结论：

1. 财务表现：2025 年实现营收 1702.44 亿元，归母净利 71.61 亿元。毛利率、扣非净利率有所提升，期间费用率下降。
2. 分红情况：每股派发现金红利 0.241 元，现金分红率 60.02%，超额完成 60% 的分红承诺，对应股息率 5.0%。
3. 投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 63.8 亿元、71.6 亿元、85.3 亿元，维持推荐评级。

经营与财务要点：

1. 电源板块分析：
   • 煤电：度电盈利基本持平，虽电价下滑，但煤价下跌（入炉标单同比下降 10.5%）起到了对冲作用。
   • 水电与风电：度电盈利均实现提升。水电虽来水偏枯导致电量下降，但剔除去年减值影响后净利润仍增长。
   • 光伏：由于新增平价项目占比高，导致电价及度电盈利水平大幅下滑。
2. 资产状况：2025 年末资产负债率 73.45%，与同比基本持平。

催化剂与风险：

1. 风险点：包括新项目建设进度不及预期、煤价大幅上涨以及电价超预期下跌等风险。