盈利拐点已现，AI Infra 转型持续发力——深信服年度业绩点评

摘要： 本报告对深信服 2025 年年度业绩报告进行点评，认为公司通过持续的降本增效，利润端拐点已经确立，且云计算业务向 AI Infra 的转型将成为未来增长的核心驱动力。

核心观点/结论：
上调评级至“推荐”。公司在维持网络安全与云计算双龙头地位的同时，正全面拥抱 AI，通过推出 AI 超融合、AI 存储、AI 算力网关等产品卡位企业 AI 落地关键环节，有望实现长期增长。

经营与财务要点：

1. 盈利能力大幅改善：2025 年实现营业收入 80.43 亿元（同比增长 7%），归母净利润 3.93 亿元（同比增长 99.5%），扣非归母净利润同比增长 296.4%，利润拐点明确。
2. AI Infra 转型发力：云计算及 IT 基础设施业务收入 40.1 亿元（同比增长 49.86%），收入占比提升至 49.86%。公司全栈超融合在 2025 年前三季度市占率位居中国市场第一。
3. 市场拓展深化：海外业务营收 5.99 亿元（同比增长 24.49%），并持续深耕国内 KA 客户，为长期增长注入动力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 原生业务的培育、AI Infra 产品的规模化落地以及海外与 KA 市场的进一步渗透。
2. 风险：技术研发进度不及预期、市场需求波动、政策推进不及预期以及行业竞争加剧。