需求重构下的油脂市场分析

摘要： 本次分析主要探讨需求重构背景下全球油脂市场的走势，重点剖析美国生物燃料政策、东南亚棕榈油供需及地缘政治对油脂价格的驱动机制，认为短期国内市场维持弱势，中长期关注外部政策落地。

行业主线：

1. 生物燃料需求驱动：美国 EPA 的 RVO 政策及其豁免补回机制显著提升美豆油的需求预期，增强了油脂市场的中长期支撑。
2. 能源属性与价差传导：地缘政治导致原油价格高位运行，通过 POGO 和 BOHO 价差的走低，提升了植物油生产生物柴油的性价比，支撑价格中枢。

关键变化与分歧：

1. 美豆油增量量化：预计 2026 年政策落地后，美豆油新增需求下限 195 万吨，上限 356 万吨，中性区间在 250-280 万吨。
2. 棕榈油区域分化：马来西亚进入增产季且出口下滑，短期面临库存累积压力；印尼 B50 政策若能在 7 月 1 日落地，将带来 200-300 万吨的年需求增量。
3. 国内供需错配：国内处于消费淡季且供应相对宽松，短期缺乏内部驱动，行情主要依赖外盘。

受益方向与风险：

1. 受益方向：中长期利好美豆油及棕榈油，并带动国内相关油脂品种价格共振。
2. 核心风险：美国生物燃料政策执行力度不足、中东局势缓解导致原油价格回落、印尼 B50 计划出现变动。