压力测试：能源短缺下中国经济的韧性分析

摘要： 本次会议围绕中东局势引发的能源短缺对中国经济的影响展开压力测试。分析认为，尽管地缘政治冲突带来能源供给缺口和油价波动，但中国经济在外需和内需两端均表现出强于全球平均水平的韧性，整体宏观基本面处于低位修复阶段。

核心观点：

1. 地缘风险收敛：中东冲突的极值尾部风险已明显下降，但对实体经济的伤害仍在积累，未来 2-6 周仍需关注供应链紧缺风险。
2. 外需韧性强于全球：中国一次能源对油气的依赖度低于日韩等亚洲国家，且在新能源领域具备压倒性竞争优势。在乐观和中性情景下，中国出口表现预计强于其他经济部门。
3. 内需底部夯实：PPI 呈现趋势性转正，制造业周期磨底接近尾声。地产周期调整进入下半场，对总量的拖累程度递减，居民资产负债表修复出现曙光。

论据支撑：

1. 出口驱动：一季度出口增速显著抬升，集成电路和汽车出口结构性偏强，AI 产业趋势强化了半导体周期的上涨逻辑。
2. 内需指标：清明假期旅游消费明显修复；一线城市新房与二手房成交降幅显著收窄；资本开支在连续六个季度负增长后开始见底回升。
3. 财政与货币：内需增长对财政刺激的依赖度下降，PPI 环比连续六个月正增长，显示供需结构好转。

局限性/风险：

1. 极端情景风险：若海峡封锁时长超过预期（悲观情景），全球贸易增速可能转负，对中国出口产生非线性冲击。
2. 行业分化：成本敏感且顺价能力不足的行业（如基础化学原料、塑料、交运）盈利将受挤压。
3. 地产变量：地产周期走势依然是决定内需韧性和居民消费倾向的核心关键变量。