百果园集团投资逻辑及业务分析会议纪要

摘要： 本次会议由银河证券分析师刘光裕主讲，重点分析了水果连锁龙头百果园集团的战略转型成效及未来增长逻辑。分析师认为公司已走出调整期，目前处于战略转型初见成效且估值较低的布局节点。

核心观点/结论：

1. 战略转型初见成效：公司通过推行“高知性价比”策略和优化门店结构（由商场店转向社区店），单店收入与毛利在去年下半年已出现回升信号，经销商信心恢复，公司已重启开店规划。
2. 多维增长动能：未来增长将依赖于下沉市场的快速拓展、B端新零售渠道（如便利店、商超及企业食堂/学校）的开拓，以及东南亚（印尼、新加坡）市场的海外布局。
3. 估值处于低位：采用 PS 估值法，百果园 2026 年预期 PS 约为 0.4 倍，显著低于港股同类开店型公司约 1 倍的平均水平，具备布局价值。

经营与财务要点：

1. 业务与渠道结构：产品分为高端果品（占比约 60%）和大众果品（占比约 40%）；渠道以加盟为主（占比 80% 以上），直销渠道作为新增长点增速较快。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年收入增速分别为 7%、11% 和 11%；预计 2026-2028 年净利润分别为 0.2 亿、1.5 亿和 2.25 亿元。
3. 下沉市场策略：针对三线以下城市，通过优化大众果品结构、降低价格并增强陈列冲击力来快速打开市场。

催化剂与风险：

1. 催化剂：今年预计净增约 200 家门店的开店进度；下半年 B 端新零售合作的实际落地情况。
2. 风险：消费环境波动导致需求不足；下沉市场单店表现不及预期；海外市场扩张风险。