PPI转正共识之外的潜在影响策略交流纪要

摘要： 本次会议由国信策略团队主讲，分析 2026 年 3 月 PPI 同比数据转正（0.5%）的深层原因及其对企业盈利和 A 股市场的潜在影响，提醒投资者关注本轮 PPI 转正与历史周期的本质区别。

核心观点：
本轮 PPI 转正主要由供给端（资源品价格上涨）驱动，而非历史典型的需求端驱动。在内需尚未明显反转、外需受地缘冲突扰动但存在份额提升机会的背景下，全年 A 股盈利预计呈现温和修复趋势。中性假设下，全 A 非金融两油利润增速预计在 10% 左右；若外需贡献超预期，乐观情形下可达 15%-20% 以上。

论据支撑：

1. 驱动因素差异：对比 2010 年、2016-17 年及 2021 年，历史 PPI 回升均伴随需求端强支撑（如 4 万亿投资、棚改、全球疫情后需求补位），而本轮产能利用率未见明显回暖，呈现出独特的“公因素驱动”特征。
2. 内需与外需分析：内需端地产投资仅能预期企稳，难见反转，新兴产业尚不足以完全对冲传统链条收缩；外需端虽受地缘冲突扰动导致全球需求总量下降，但我国凭借能源安全和工业经验优势，有望实现出口份额提升（类似于 2022 年“新三样”的逻辑）。
3. 盈利传导机制：PPI 与企业利润正相关的关键前提是需求改善。在仅由成本驱动的环境下，中下游企业将面临成本压力，盈利改善依赖于规模效应摊薄成本或出口量价齐升。

局限性/风险：

1. 地缘冲突对全球需求总量的扰动超过预期。
2. 国内地产投资及内需修复节奏持续低迷。
3. 出口份额提升的逻辑无法兑现。