周大生品牌使用费调整及业绩预测交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论周大生在金价上涨背景下的盈利模式调整，特别是品牌使用费从 12 元/克提升至 24 元/克对业绩的边际贡献，并对其 2026-2027 年的利润增长和股息率进行分析。

核心观点/结论：

1. 品牌使用费提升是核心驱动力：周大生将品牌使用费翻倍至 24 元/克，在金价处于高位的环境下，此举将显著提升加盟业务的盈利能力，弥补克重下滑的影响。
2. 估值与分红具有吸引力：公司在利润维持 10 亿规模的同时，分红率较高，推算股息率约为 7%，且目前处于相对低位。

经营与财务要点：

1. 盈利模式：公司采取直营与加盟双轨制，目前毛利贡献约为各占一半。加盟模式通过收取品牌使用费实现较低风险的收益。
2. 利润预测：2024-2025 年净利润约 10-11 亿元。预计 2026 年因品牌使用费提升将带来 1-2 亿元的业绩增量，净利有望达到 12 亿元；2027 年随克重回升，增量可能超过 3 亿元。
3. 规模变动：黄金销售吨数有所下降（由高峰 80 多吨降至 2025 年约 40 多吨），但通过单价（品牌费）提升抵消了规模下滑。

催化剂与风险：

1. 催化剂：品牌使用费的兑现及业绩增速的向上提升。
2. 风险：金价剧烈震荡影响消费需求、黄金销售克重进一步下滑。