翰森制药：创新产品持续放量，成功达成多项BD合作

摘要： 申万宏源对翰森制药 2025 年业绩进行点评，维持“买入”评级，并将目标价上调至 47.6 港币。公司创新药及合作收入驱动整体增长，且在 BD 对外授权方面取得显著进展。

核心观点/结论：
维持买入评级。基于创新药销售放量及 BD 合作收入，上调 2026 年和 2027 年的每股盈利预测，认为公司具有较好的上升空间。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入 150.3 亿元（同比增长 22.6%），归母净利润 55.6 亿元（同比增长 27.1%）。
2. 产品结构：创新药及合作收入贡献度提升至 82.2%。肿瘤产品收入占比 66%，主要由阿美乐和豪森昕福驱动；抗感染产品及代谢类产品亦实现放量。
3. 研发管线与 BD：在研创新药超 40 款，2025 年有 8 款新药进入临床，7 项三期关键注册临床试验。成功与再生元、罗氏、Glenmark 达成多项对外授权协议。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HS-10365 和 HS-10241 的 NDA 获批进展，以及 HS-20093、HS-20089 等三期临床试验的结果。
2. 风险：产品销售低于预期，研发管线进度不及预期。