渤海租赁：聚焦飞机租赁主业，开启业绩筑底回升新周期

摘要： 本报告首次覆盖渤海租赁，给予“买入”评级。公司正经历从“飞机租赁+集装箱”双主业向纯正飞机租赁标的的战略转型，预计2026年基本面迎来明确拐点，业绩开启筑底回升周期。

核心观点/结论：

1. 战略聚焦，纯正标的：公司通过出售集装箱业务（GSCL），全面聚焦高景气的飞机租赁主业，成为 A 股稀缺的纯正飞机租赁标的。
2. 基本面拐点将至：2025 年完成业绩筑底（剔除商誉减值后核心利润显著增长），预计 2026 年实现扭亏为盈。
3. 治理信心增强：管理层变更及公司与子公司 Avolon 的回购计划释放了底部信号。

经营与财务要点：

1. 资产端优势（Alpha）：公司为全球第二大飞机租赁商，拥有强大的扩表能力；机队结构以窄体机为主且亚太地区资产占比高（48%），具备更强的定价权与议价能力。
2. 负债端优化：通过出售集装箱业务回笼资金替换高息旧债，结合美联储降息预期及 Avolon 评级上调，资金成本有望下行。
3. 行业 Beta 支撑：全球航空客运需求恢复，而波音、空客交付不足导致供给严重滞后，推动飞机租金与资产价值同步抬升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：上游飞机交付压力缓解、交付年限缩短，以及美联储进一步降息。
2. 核心风险：汇率波动风险；美联储降息不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期导致扩表不达预期。