迈瑞医疗 2025 年报点评：国内业务有望正增长，IVD 与新兴业务潜力巨大

摘要： 华创证券对迈瑞医疗 2025 年报进行点评。公司 2025 年实现营收 332.82 亿元，归母净利润 81.36 亿元。报告认为公司国际业务在复杂宏观环境下增长稳健，国内业务在度过低点后预计 2026 年有望实现正增长。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级，目标价 210 元。认为国内设备行业处于弱复苏阶段，IVD 行业进入调整收缩期为公司抢占市占份额的历史机遇期。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 83.5、92.3、102.8 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务分化：2025 年国际业务收入 176.50 亿元（+7.40%），增长稳健；国内业务收入 156.32 亿元（-22.97%），处于弱复苏阶段。
2. IVD 业务：全年收入 122.41 亿元，国内新增流水线订单超 360 套，装机近 270 套，国产替代空间巨大。
3. 设备类业务：生命信息与支持及医学影像产线在海外市占率较低，具备长期增长潜力，超高端超声收入同比增长超 70%。
4. 新兴业务：全年收入 53.78 亿元（+38.85%），涵盖微创外科、介入及动物医疗，已成为重要增长引擎。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内 IVD 行业回暖、超高端医疗设备国产化率提高、新兴业务场景覆盖深化。
2. 风险：国际业务推广进展不及预期，国内市场环境调整超预期。