若羽臣：家清“绽”新局、保健“萃”华章——首次覆盖报告

摘要： 华安证券首次覆盖若羽臣，给予“买入”评级。认为公司已从传统的电商代运营服务商成功蜕变为由自有品牌、品牌管理、代运营三轮驱动的平台公司，未来成长核心看点围绕品牌化、平台化与全球化展开。

核心观点/结论：

1. 自有品牌跃升为第一主业：通过家清品牌“绽家”和保健品品牌“斐萃”、“Nuibay”的接力，公司实现了从服务商到品牌商的转型，自有品牌的高毛利特性驱动整体盈利能力提升。
2. 平台化能力构建壁垒：依托品牌管理业务的快速增长，结合 AI 数字化中台和供应链掌控力（如红宝石油总代），实现多业务协同提效。
3. 全球化开启新增长极：拟打造“A+H”双资本平台，以东南亚市场为出海起点，通过全球化布局重塑估值。

经营与财务要点：

1. 业务结构优化：2025 年自有品牌收入占比达 52.8%，整体毛利率上行至 60%。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入 59/78/95 亿元，归母净利润 4.0/5.8/7.8 亿元。
3. 核心竞争力：“绽家”聚焦高端香氛心智，差异化竞争突围家清市场；“斐萃”领先布局麦角硫因、AKK 菌等超级成分，强化口服美容专业心智。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新成分产品（如 AKK 菌）的规模化放量、美斯蒂克总代业务的增量贡献、港股 IPO 进展。
2. 风险：产品推新不及预期、市场竞争加剧、消费疲软导致高端产品需求下滑、食品安全及监管风险。