非银金融行业专题报告：从年报看券商投资端配置变化

摘要： 本报告基于 25 家综合型上市券商的 2025 年年报，分析券商投资端的配置变化，重点探讨权益 OCI（其他综合收益）作为良性扩表和损益管理工具的价值。

行业主线：

1. 投资收益与规模增长：2025 年综合型上市券商净投资收入同比增长 25.2%，金融投资资产规模达 6.1 万亿元，整体业绩韧性提升。
2. 配置结构向权益转移：股票类投资规模同比增长 45%，占比提升至 23.5%。券商普遍增配权益 OCI，利用高股息资产在获取稳健收益的同时削弱自营业务对当期利润的扰动。
3. 成本端与工具驱动：融资成本持续下行，且互换便利（SFISF）等新工具降低了资产配置成本，提升了配置红利类权益资产的性价比。

关键变化与分歧：

1. OCI 的战略定位于损益管理：报告认为权益 OCI 不仅是投资手段，更是券商良性扩表和调节利润的重要工具，能够实现收益与风险的更佳匹配。
2. 监管指标压力缓解：在非权益类资产接近监管预警线的情况下，增配权益 OCI 有助于降低自营配置的监管指标压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐具备稳健经营和专业能力优势的头部券商，如中信证券、华泰证券、中金公司、国泰海通等。
2. 核心风险：市场修复进度不及预期、流动性收紧、政策变化风险。