中航西飞：提质增效效果明显，看好民机和出海业务贡献增量

摘要： 本报告对中航西飞 2025 年年报进行点评，认为公司提质增效效果显著，未来增长动能将主要来自民机业务的产能提升与装备出海业务的拓展。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级，目标价 29.64 元。基于公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励及提质增效，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.46、0.51、0.59 元/股。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 410.14 亿元（YOY -5.10%），归母净利润 11.51 亿元（YOY +12.49%），毛利率 6.78%（YOY +0.92pp）。通过提质增效，管理费用同比大幅下降 18.73%。
2. 民机进展：C909、C919 部件产能及订单储备扩大，交付架数同比增长 25%，收入增长超 20%，民用航空收入占比创新高。此外，公司已初选中选 C929 飞机后机身前段等相关工作包。
3. 出口业务：运-20、运-9 等型号飞机亮相多个国内外航展，推进“一型装备服务两个市场”战略，加速高端航空装备出口。

催化剂与风险：
核心风险包括装备需求及交付低于预期、相关政策调整以及军费预算波动。