铜师傅（0664.HK）公司深度报告：非遗工艺与原创设计铸就铜质文创第一品牌

摘要： 方正证券首次覆盖铜师傅（0664.HK），给予“推荐”评级。公司专注于将传统铜工艺与现代设计相结合，致力于打造中国铜质文创工艺产品第一品牌，精准切中中年男性消费群体的审美与情感需求。

核心观点/结论：
公司凭借非遗工艺与原创设计构筑核心壁垒，在铜质文创工艺产品市场份额位列第一（35%），线上渠道份额位列第一（44.1%）。公司采取“量增价减”策略，推动产品从“高价收藏”向“亲民消费”延伸，并效仿小米构建“铜粉”社群文化，维持约 55% 的高复购率。

经营与财务要点：

1. 业务模式：以铜质文创产品为核心，通过子品牌延展至黄金、银质及塑料文创产品。渠道以线上直销为主（占比约 70%），并于 2025 年起加速线下直营店扩张。
2. 工艺优势：通过将传统失蜡法工艺标准化、流水线化，将铜材损耗率从行业平均 30% 降至 5%，良品率提升至 98%，实现规模化批量制造。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.7 亿、1.0 亿、1.2 亿元，毛利率预计维持在 34%-35% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：线下直营渠道的快速铺设（计划至 2028 年达 100 家）；多品牌矩阵的协同效应及产品边界拓展。
2. 风险：铜价大幅波动的风险；线下直营拓展成效不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。