📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖智谱（02513.HK），认为公司作为国内AI大模型独立厂商龙头，凭借技术领先性和深厚的B端壁垒，已进入业务爆发期，给予“买入”评级。
核心观点/结论：
- 技术实力全球一线：公司GLM系列模型迭代迅速，最新GLM-5在性能与计算效率上实现跃升，且全面适配国产算力生态。
- B端商业模式成熟：通过提供“模型+算力+场景+运维”的全栈私有化部署服务，深度覆盖20+重点行业，构建了极高的客户替换成本与粘性。
- C端业务量价齐升：GLM Coding Plan等产品在提价后仍实现售空，付费Token增长迅速，有望成为强劲的第二增长曲线。
经营与财务要点：
- 营收高速增长：连续三年实现收入翻倍，预计2026-2028年营业收入分别为29/67/162亿元。
- 盈利预测：目前处于战略性研发投入期，虽仍处于亏损状态，但预计2027年净亏损将开始收窄。
- 毛利趋势：随云端部署占比提升及推理效率优化，公司定价能力增强，毛利率有望进一步提升。
催化剂与风险：
- 催化剂：全球Token需求猛增且国产模型性价比优势凸显；C端产品规模化放量。
- 核心风险：AGI底层技术迭代不及预期；港股地缘政治风险；基础设施成本上涨；增长预期兑现风险。