新天然气深度报告：UCG技术解锁煤炭开发全新模式

摘要： 本报告对新天然气（新疆鑫泰天然气股份有限公司）进行了深度分析。公司已构建集常规油气、煤层气、致密气、页岩气及煤炭资源于一体的全产业链能源体系，其权益产气量有望在未来3-5年内翻倍，且通过UCG（煤炭地下气化）技术的应用，有望解锁煤炭开发新模式。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为12.18、17.19、21.52亿元。核心逻辑在于资源区块的有序接续支撑产量快速增长，以及UCG示范项目的落地将打开长期发展空间。

经营与财务要点：

1. 资源布局全要素：以煤层气开采为核心（潘庄、马必区块），并布局致密气（紫金山）、页岩气（丹寨）及常规油气（喀什北），形成“上有资源、中有管网、下有市场”的格局。
2. 产量增长预期：2025年权益产量约16亿方，预计2029年前后可达32.7-42.7亿方。
3. UCG技术突破：公司在深部煤制气关键技术上取得进展，甘肃庆阳示范项目预计2026年投产，可实现低成本、高效率的煤炭原位气化，产出蓝氢与LNG。

催化剂与风险：

1. 催化剂：庆阳UCG示范项目在2026年的投产情况；马必北区等新区块的产能审批与释放。
2. 风险：潘庄、马必区块到期续期不确定性；喀什北及紫金山区块提产进展不及预期；UCG技术复杂度高导致项目推进受阻。