商业航天行业投资逻辑与产业链机会分析

摘要： 本次汇报全面拆解商业航天的投资逻辑，认为行业正处于从“星多箭少”向“运力爆发”转变的拐点。核心观点认为运力是商业航天的第一生产力，2026年上半年将是行业决定性拐点，关键催化剂包括可回收大运力火箭首飞、大规模招标订单落地以及海外技术进展的倒逼。

行业主线：

1. 运力瓶颈突破：商业火箭的可靠运力是产业基点，尤其是可回收技术的实现将大幅降低发射成本。
2. 需求刚性增长：受国际电联（ITU）资源排他性和发射时限约束，国内三大星座（国网、千帆、鸿鹄）面临报复性发射需求，预计火箭发射数量将呈指数级增长。
3. 技术路径演进：中国商业火箭在甲烷燃料等技术路线上寻求弯道超车，旨在通过制造红利和技术迭代实现对全球竞争对手的成本碾压。

关键变化与分歧：

1. 核心瓶颈转移：认为火箭发动机是商业航天的“GPU”，是决定行业定价权的最高壁垒。
2. 成本逻辑重构：分析显示国产商业火箭即使在不回收情况下也具备成本优势，一旦实现回收，成本将进一步下降 50% 以上。
3. 应用场景扩展：未来将从单纯的卫星发射扩展至太空旅游、地月经济、太空算力等万亿级赛道。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注火箭发动机（航天动力）、结构件与整流罩（超捷股份）、卫星平台与制造（中国卫星）、核心电子载荷（航天电子、城昌科技）及航天工程等平台公司。
2. 核心风险：可回收火箭首飞失败、星座发射进度低于预期、关键部件量产验证不及预期。