贵州茅台：2026年推进市场化改革，i茅台春节前加大投放

摘要： 本报告分析了贵州茅台在2026年推进的市场化转型策略，重点讨论产品结构优化、渠道改革以及“i茅台”平台的投放动态，并据此调整了盈利预测。

核心观点/结论：
维持“区间操作”评级，目标价1525元。认为公司市场化转型决心坚决，尤其是渠道改革较为主动，有助于公司从逆风期突围。

经营与财务要点：

1. 产品结构优化：回归金字塔型结构，强化普茅（塔基）地位，优化精品、生肖（塔腰）结构，陈年、文化类为塔尖。
2. 渠道与价格改革：推进随行就市的市场化价格改革，取消分销制以减轻渠道负担，构建线上线下融合的网络。
3. 直销投放增强：春节前通过“i茅台”加大飞天茅台、精品茅台等产品的投放力度，预计将支撑26Q1业绩稳健。
4. 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为907.5亿、930.2亿和991.6亿，EPS分别为72.24元、74.05元和78.94元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：渠道改革成效显现，供需适配能力强化。
2. 风险：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期。