📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖航发动力，给予“优于大市”评级。认为公司作为国内航空发动机龙头，虽然2025年业绩受客户需求变动及研发投入增加短期承压，但正处于“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动的蓄势期，中长期增长逻辑清晰。
核心观点/结论：
- 航改燃成为新增长极：全球电力需求激增导致燃气轮机产能瓶颈，公司通过深度切入燃机产业链，利用航改燃技术优势，有望在分布式能源和电网调峰领域实现突破。
- 大飞机与低空经济红利：受益于CJ-1000A等国产航发替代进程以及低空经济布局（如氢燃料航空涡桨发动机首飞），公司将分享民用航发万亿市场红利。
- 军品后装空间广阔：军用航发基本盘稳固，且随着主力发动机进入大修窗口期，后装维修（MRO）市场将从“增量列装”切换至“存量维修”驱动，成为重要盈利增长点。
经营与财务要点：
2025年公司营业收入463.31亿元（同比-3.23%），归母净利润6.34亿元（同比-26.24%），利润下滑主因是新型号研制导致研发费用上升及财务费用增长。预计2026-2028年归母净利润分别为5.23/7.72/9.67亿元。
催化剂与风险：
催化剂包括CJ-1000A批量装机、航改燃订单落地及军用MRO市场爆发。风险包括技术迭代不及预期、市场需求波动、应收账款及存货跌价风险。