📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由管化证券分析师纪文鑫主讲，旨在探讨 2026 年批零社服行业的投资策略，核心逻辑围绕“消费性修复”与“成长性驱动”两条主线展开。
行业主线：
- 消费修复方向：重点关注免税、酒店与旅游。免税板块受益于中高产阶级消费复苏及海南医疗免税等政策催化；酒店板块关注供需结构趋稳及龙头企业受益；旅游板块关注冰雪游与银发经济的增长潜力。
- 成长驱动方向：重点关注美妆与黄金珠宝。美妆领域关注货架电商的品牌资产沉淀及内容电商的运营效率；黄金珠宝关注轻量化/一口价趋势及高端化转型。
关键变化与分歧：
- 免税板块弹性：免税行业作为消费晴雨表，敏感度高且具备较强的杠杆效应，收入回暖将带动利润端产生较大的向上弹性。
- 美妆渠道重构：电商平台流量竞争升级，渠道策略在货架电商（倾向品牌资产）与内容电商（倾向极致运营能力）之间进行重构。
受益方向与风险：
- 受益方向：免税龙头、酒店头部企业、具备差异化特性的美妆品牌、高端化定位的黄金珠宝品牌。
- 核心风险：消费复苏节奏低于预期、政策落地不及预期、金价波动影响黄金消费。