正帆科技：营收及订单端实现高增，看好 2026 年触底回升

摘要： 本报告对正帆科技 2025 年年度业绩及 2026 年一季度表现进行点评。认为公司在 2025 年因采取激进定价策略以维持市场份额导致利润大幅承压，但 2026 年一季度营收与订单端显著改善，整体处于触底回升阶段。

核心观点/结论：
看好公司 2026 年开启营收与业绩回升。尽管 2025 年受 CAPEX 市场放缓及低价策略影响，业绩出现下滑，但 2026 年 Q1 订单金额高增，预示确收表现将逐步修复，公司整体拐点已至。

经营与财务要点：

1. 2025 年业绩承压：实现营收 49.16 亿元（-10.11%），归母净利润 1.36 亿元（-74.17%）。毛利率降至 20.99%，主因是采取激进定价策略以在行业承压环境下保持份额。
2. 业务结构演变：非设备类业务（OPEX）占比提升，2025 年收入占比升至 42.3%。下游方面，集成电路营收占比最高（59.72%），泛半导体营收出现较大下滑。
3. 2026 Q1 边际改善：营收 9.70 亿元（+43.35%），新签订单 12 亿元（+58.6%）。但受前期低毛利订单确收及固定费用摊销影响，Q1 净利润仍为负值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下游资本开支景气度回升、汉京并表带来的增量贡献、盈利能力的逐步修复。
2. 风险：下游扩产不及预期、新产品开拓或产能扩张缓慢、技术创新不足导致竞争力下降、供应链持续紧张、被并购企业业绩不及预期。