永辉超市：调改进入精细化深耕阶段

摘要： 本报告对永辉超市的门店调改进展及 2026 年一季度财务改善情况进行点评。公司已基本完成第一阶段门店规模调整，目前进入以“精细化深耕”为核心的第二阶段调改，并同步通过建设自有供应链推动毛利率良性循环。

核心观点/结论：
公司已基本完成绝大部分门店调改，目前门店总数 392 家，预计年内实现数量平衡并有望重回扩张。后续重点聚焦文化提级、组织提效、商品提质与场景提销。维持“增持”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩与现金流改善：2026 年一季度归母净利润 2.87 亿元，同比增长 94.40%。存货从 50 亿元降至 31 亿元，有息负债由 70 亿元降至 53 亿元，资产负债表持续瘦身。
2. 毛利率提升：调改门店营收同比增长 16.57%；通过增加自有品牌和定制产品开发，一季度毛利率较上年同期增长 1.27%。
3. 资金回笼：万达剩余股权转让款及计划出售红旗连锁股份有望进一步改善现金流。

催化剂与风险：

1. 催化剂：调改模型成熟后的门店扩张；自有品牌供应链的进一步完善。
2. 风险：调改进度及后续效果不及预期；自有商品体系建设存在不确定性；行业回暖力度低于预期。