翰森制药：砥砺前行三十载，迈入创新收获期

摘要： 本报告对翰森制药进行了深度分析，认为公司已成功实现创新转型，创新收入占比已超80%，正从核心大单品驱动迈入多领域拓展、新靶点突破及全球化落地的创新价值收获期。

核心观点/结论：

1. 价值定位升级：公司应从创新转型标杆升级为具备全球竞争力的源头创新型大型药企。
2. 产品矩阵丰富：肿瘤领域以阿美替尼为核心，布局EGFR、KRAS、MET、RET等突变及B7H3、B7H4等ADC管线；非肿瘤领域积极布局自免、肾病、心血管代谢及精神疾病四大领域。
3. 全球化进展显著：阿美替尼已在英国、欧盟获批；多项ADC及代谢管线通过License-out与GSK、默沙东、再生元等MNC合作，获得全球认可。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计2026-2028年总收入分别为168.1/194.2/221.3亿元，其中创新药收入占比预计在2028年达到91.0%。
2. 估值建议：采用DCF估值法，给予8.0% WACC和3.5%永续增长率，对应合理估值为2951亿港币，目标股价48.73港币，给予“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：2026-2028年多项创新管线（如HS-20093 B7H3 ADC、HS-20094 奥莱泊肽等）的关键临床数据披露、申报上市及商业化落地。
2. 核心风险：行业政策调整、新药审评或研发进度不及预期、产品销售波动以及BD交易里程碑确认风险。