新天绿色能源：电量稳健增长推动业绩释放，风电、抽蓄、燃机多点推进成长可期

摘要： 兴业证券对新天绿色能源（00956.HK）维持“增持”评级。公司 2025 年年报显示，在电量稳健增长的推动下，归母净利润实现 18.26 亿元，同比增长 9.21%。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。公司风机建设稳步推进，有望充分受益于河北区位优势实现业绩释放。预测 2026-2028 年归母净利润分别为 20.92、23.75、26.50 亿元。

经营与财务要点：

1. 新能源板块：得益于风机容量增加和利用小时数提升，风电发电量同比增长 6.78%，带动板块净利润同比增长 11.93%。2025 年资本开支达 86.64 亿元，为“十四五”期间最高。
2. 天然气及其他板块：受市场需求偏弱影响，输售气量同比下降 10.71%，板块净利润同比下降 26.02%。但燃机项目（如抚宁项目）及参股抽蓄项目（丰宁项目）正有序推进。
3. 财务表现：2025 年实现营业收入 198.31 亿元，归母净利润 18.26 亿元，经营性现金流大幅增长 96.11% 至 72.97 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：在建风机项目的建成投产将进一步推动业绩上行；燃机项目享受容量电价机制。
2. 风险：政策不及预期、项目建设进度慢于预期、电量电价大幅下降以及宏观经济风险。