外资配置逻辑转向“ROE + G”：拥抱高景气的统一战线

摘要： 本报告分析了 2026 年一季度外资在 A 股的配置动向，指出外资的投资逻辑已由单纯追求高 ROE 转向“ROE + G（利润增速/景气度）”的统一战线，重点增配通信、电力设备等高景气板块，验证了市场定价矛盾正从外部地缘风险转向内部景气线索的观点。

核心观点：
外资在 A 股的配置中枢有望系统性提升，且其定价权重明显向景气因子倾斜。外资正通过大幅调仓，显著增配电池、通信设备、元件等高景气板块，以夯实“拥抱景气”的投资逻辑。

论据支撑：

1. 配置指标转变：外资增配个股呈现明显的 $\mathsf{ROE} + \mathsf{G}$ 特征，26Q1 增配个股的一致预期增速中位数（约 46%-57%）远高于沪深 300 成分股的 18.9%。
2. 行业与个股流向：26Q1 外资一级行业增配居前的是通信（+232亿元）和电力设备（+204亿元）；个股层面，宁德时代、中际旭创、新易盛、天孚通信获显著净流入。
3. 传导机制：外资不仅通过北向资金影响 A 股，还通过 AH 溢价（如宁德时代 H 股溢价）驱动 A 股风险偏好。

局限性/风险：
模型测算误差，政策低于预期，权益市场波动。