中石化中航油宣布重组及其对我国 SAF 产业影响分析

摘要： 本报告分析了中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组的背景、战略意义及其对我国可持续航空燃料（SAF）产业的推动作用。

行业主线：

1. 实现一体化闭环：重组旨在优化国有资本布局，通过整合实现从原油炼化到飞机加油的“炼油-分销”一体化，降低供应成本，提升核心竞争力。
2. 推动 SAF 商用化：结合中石化的 SAF 生产研发能力与中航油的销售渠道及生态主导地位，有望加速 SAF 从示范飞行向大规模商用进程迈进。

关键变化与分歧：

1. 竞争格局优化：重组改变了此前中航油作为贸易型企业的低壁垒状态，通过并入上游央企，增强了抗风险能力和保障能力。
2. 需求增长确定性：航空业复苏强劲，预计 2040 年中国航油消费将大幅增长，为 SAF 产业提供了巨大的市场空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议关注 SAF/HVO 产能建设进度领先的企业，以及上游 UCO（废弃食用油）原材料收运处理体系成熟的企业，重点标的包括山高环能、海新能科、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保。
2. 核心风险：重组进度不及预期、原料价格波动、SAF 产能利用率不足及技术路线迭代风险。