杰瑞股份：Q1 2026受燃气轮机业务驱动，扣非净利润增速显著

摘要： 瑞银证券对杰瑞股份发布快评，分析其 2025 年年度及 2026 年一季度业绩。报告指出，公司 2025 年盈利受汇兑损失和天然气设备交付延迟影响，略低于预期；但 2026 年一季度受益于延期订单交付及燃气轮机业务驱动，扣非净利润实现 86% 的高增长。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 140 元/股。考虑到汇兑损失影响，下调 2026 年盈利预测 12%，但长期看好燃气轮机及天然气业务的增长潜力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 162.2 亿元（+21.5%），净利润 26.8 亿元（+2%）；Q1 2026 营收 32.9 亿元（+22.5%），扣非净利润同比增长 86%，综合毛利率提升至 33.6%。
2. 燃气轮机业务：成为核心增长点，2025 年 Q4 以来累计签约 11 亿美元，近期订单涨价幅度达 20%。预计未来 2-3 年规模将达到或超过钻完井业务。
3. 天然气业务：预计 2026 年订单有望翻倍增长，收入高双位数增长。公司通过在境内新建天然气车间及投产迪拜生产基地以缓解产能制约。
4. 订单情况：一季度新签订单同比持平，海外订单占比高达 75-80%。

催化剂与风险：

1. 核心风险：原油价格下跌风险；油公司资本开支缩减导致油服和设备需求下行。
2. 关注点：燃气轮机业务的规模化交付进度及天然气业务产能扩建的落地情况。