中石化中航油重组及其对 SAF 产业影响分析

摘要： 本报告分析了中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组的背景及其对我国可持续航空燃料（SAF）产业的深远影响。重组旨在通过优化国有资本布局，实现从原油炼化到飞机加油的“炼油-分销”一体化闭环，提升核心竞争力并保障能源安全。

行业主线：

1. 一体化战略升级：通过中石化（生产端）与中国航油（销售/加注端）的重组，消除同质化竞争，构建高效的航油供应保障体系。
2. SAF 产业化加速：结合中石化的 SAF 研发生产能力与中国航油的全球客户网络，推动 SAF 从示范飞行向大规模商用进程迈进。

关键变化与分歧：

1. 需求增长潜力：航空业复苏强劲，预计 2040 年中国航油消费将增长至 7500 万吨，为 SAF 提供了巨大的市场空间。
2. 竞争力重塑：改变以往生产与分销脱节的局面，向国际一体化石油化工公司模式看齐，降低供应成本。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 SAF/HVO 产能建设进度领先的企业，以及上游 UCO（废弃食用油）原材料收运处理体系成熟的企业。
2. 核心风险：重组进度不及预期、原料价格大幅波动、SAF 产能建设及利用率不足、政策变动及技术路线迭代风险。